刘纪鹏：资本市场转型要先解决制度性障碍

中国金融网主办、腾讯财经等联合主办的 “2007中国金融形势分析、预测与展望专家年会暨第三届中国金融专家年会”于2007年3月31日在北京隆重举行，这是一年一度中国金融界的大型盛会。年会将从中国金融开放、货币政策走向、银行业改革、保险业走向、证券业走向、城市商业银行走向、农村合作金融发展走向和外资金融进入等方面进行形势预测、分析与展望。本文为首都经贸大学教授刘纪鹏先生的演讲实录。

就中国资本市场的发展来看，同样面临一个方法和路径的选择。今天在这里最后剩下华生、李振宁和我，我们深深感觉到中国资本市场在发展当中，方法和路径的选择的重要性。激进改革，是这一个时期改革的主要风险，过去我们是反对改革者是我们最大的敌人，但是今天当改革已经成为大势所趋不可逆转的时候，我们恰恰要防止激进改革。苏东的问题无一例外出在基金改革，所以中国要继续坚持以我为主，逐步开放的政策，资本市场也不能因为股改取得了成功就会忽视对方法和路径选择的重视程度。

大家知道，资本市场今天的的来实际上取决于改革方法的论的一字之差上，2001年资本市场是因为市价减持国家股，以及银行今年插足于基金。它的振兴，天还是那个天，领导我们的还是我们的党中央、国务院，但是一个对价的改革思路把资本市场从地狱升到了人间。所以我想改革方法论的研究，路径的选择是至关重要。而股改完成之后，中国资本市场到底应该干什么？

我在这里面也提出这样几个观点： 一是要加速制度性转轨的完成。什么属于制度性转轨完成？并不是要急于推出西方所有的金融衍生产品，我一直在提中国的资本市场制度性的转轨要推翻“三座大山”。第一座是股权分置的大山。这个任务我们基本上已经破题。第二个任务是打破两个交易所独家垄断的大山。所以，我们要大力发展多元资本市场体系，同非上市公司入手，构造我们的场外OTC三板，大力发展中小企业和创业板市场，并且把香港以及深沪作为整体一盘棋的战略考虑来推进中国资本市场的多元化建设。

第三座大山是中国新文化体系必须建立起来，旧文化大山至今仍在深深的统治我们。股市到底是什么东西？投资人是不是解读？这个政策是否该保护？股市到底有没有增值功能？我们的股票到底有没有增值功能？至今很多很重要的人物仍然在谈股票没有增值功能，我觉得非常荒谬。股票为什么一个上市公司有价值呢？因为社会有一个虚拟出来被承认的价值，所以股市和泡沫永远连在一起，股市发展的过程就是泡沫生成、发展、破灭再去循环的过程。这就是金融，货币也是一样，凭什么一张纸可以换一头牛？这就是虚拟。

所以金融不仅股市跟泡沫连在一起，金融业生来跟虚拟的泡沫连在一起，所以没有什么大惊小怪。但是股票有增值，不仅股票的本会增长，而且企业的价值也会增长，因为一个股票，它必须把一定的比例提出来作为资本公积金，这就是含金量的提高，本可以涨，价格就不能涨吗？

另外，我们也看到无数个案例，说微软股票赢的钱是赔钱人的钱吗？所以在讲台上讲股市赚钱赚的都是赔钱人的钱，不利于资本时代。当然这个话题由于时间的原因谈到这儿。

还有半座大山是股本分置的大山。今天我们在面临方法选择的时候，是先推出股指期货、先推出权重品种还是先解决A股B股，我也是期货起草小组的成员。我认为先解决制度性这些转型的障碍，只有B股的人经历这么多年的沉寂，并且面临着人民币升值的双重的损失，今天给他们自然定规，轻而易举，于理于情都是可以的。而这样的障碍消化吗？不消化，你推出股指期货，这样的消息炒作是极不公平的。

所以，当我们在探讨资本市场的发展方法路径的时候，方法论是非常重要的。我想先解决制度下的矛盾，再推出和国际一样的衍生品的品种的多样化才是一个正确的选择。当然在这里面，我也想提到的是，资本市场，今天充分证明了方法论的重要性，我们在台上的这几个人，对于市场的发展李振宁是权威，而对于股权分置改革，我和华生都写了很多的文章，今天可以说在这场推导从来和不切实际的激进改革分子的争论中，我们赢了，这就是市值。

所以金融网给我这么一个人物，我也觉得我是受之无愧。我想今后的发展我还有很多的想法，比如说像我们证监会，我想给三个部门三句话，应该较多的继续放在那些制度性障碍的关注上，不要太急于在制度性障碍存在的背景下推出股指期货，要平稳，这一点李振宁可能还会再阐述。第二，国资部门，因为今年已经在市场上发出一个很重要的现象，如何保护资本市场良好的发展势头。

我们有852家国有控股的上市公司和国有持5%以上的第一大股东的上市公司，在小非解禁之后，这些大股东在悄悄的转型，他们利用5%以下不受限制，基本上已经顺利的完成了转型。比如说中信，最近卖掉一个亿，套回36个亿，泸州老窖(行情 资讯)也是大股东卖掉9000万，套回7、8个亿。这种现象如果演变下去对市场的影响很大，这个数额，最重要的是由于僻陋制度限制在5%，所以这个过程在市场上没有受到监管部门和国资委部门的约束，而他们今天卖，明天还可以再买回来。所以国有股手中持有股份，这个规定，证监会和国资委应该刻不容缓赶快提出，否则国有的100多家产业部门，将热衷于完成资本运作，高抛低吸不被市场察觉，但是一旦形成连锁效应，对市场伤害是大的，也是违反国有资本上市以及在市场上发挥稳定作用。

最后，我想对银监会说一下，查银行违规资金的问题不是今年的新话题，2001年陷入股市的泥沼，就有全方位的由国务院查银行，但什么叫银行违规资金？国外的银行资金能不能入市，对于我们发展证券金融化解路径，解决银行自身的矛盾都需要查，要把这个问题交给银行的治理结构完成，而不要由非常令人尊敬、非常专业人士组成的银监会再继续发这样的文件去查所谓的银行违规资金，从根本上是违反证券法的。谢谢大家。